何が起きた？

11月12日、エヌビディアの取締役会はジェンスン・フアン氏が社長・CEOおよび取締役を辞任したと発表した。後任が決まるまでの暫定CEOには、2013年から最高財務責任者（CFO）を務めるコレット・クレス氏がCFOを兼ねる形で就任した。取締役会はすでに社内外から正式な後継者の選定を始めている。

フアン氏の辞任発表を受け、エヌビディア株は一時14%急落した。その後は下げ幅を縮小したものの、終値ベースで前日比4.34%の下落となった。株価は10月高値から30%以上下落しており、弱気相場に入った。ウォール街では多くのアナリストが投資判断を引き下げ、目標株価を大幅に下方修正した。

なぜフアン氏は辞任したのか？

辞任の引き金となったのは、2人の女性との不倫スキャンダルがニューヨーク・タイムズなどによって相次いで報じられたことである。
1人目は、シンガポールのデータ企業「メガスピード」の幹部であるアリス・フアン氏だ。メガスピードは数十億ドル規模のエヌビディア製AIチップを購入しており、2025年9月からはチップを中国へ流出させた疑い（輸出規制違反）で米商務省の調査を受けていた。米情報機関は2025年10月時点でアリス氏を「中国のスパイ」と判断してトランプ大統領に報告していた。
2026年10月にアリス氏との関係が報じられ、フアン氏が不倫を認めると、取締役会は調査を開始した。さらに、エヌビディアのヘルスケア担当バイスプレジデント、キンバリー・パウエル氏とも不倫関係にあったことが報じられ、11月12日の辞任に至った。

なぜエヌビディアの株価が下がったのか？

エヌビディアの社債スプレッドは辞任後もほとんど動いておらず、債券市場は「借金の返済能力には問題ない」と見ている。それでも株価が大きく下落したのは、エヌビディアという企業がジェンスン・フアン氏とあまりにも深く結びついていたためだ。主な理由は次の4つだ。

1. 司令塔の喪失

フアン氏はエヌビディアをAI向け先端チップ市場の約90%を握る巨大企業へと育て上げた。フアン氏はハードウェアとソフトウェア両面の開発に自ら深く関与しており、ゴールドマン・サックスはフアン氏を欠けば、「これまでのように機敏に動くのは難しくなる」と警告している。今後、技術トレンドの先読みと迅速な意思決定が鈍ることへの懸念が株価を押し下げている。

2. 1人に頼り切った組織と後継者不在

エヌビディアの社内体制は、60人以上もの幹部がフアン氏に直接報告するフラットな構造になっており、フアン氏が日常業務のすべてを掌握していた。この属人的な体制を作り直す移行期には業務の停滞や社内混乱が避けられない。また、明確な後継者計画が用意されておらず、誰が後を継ぐのか見えていない。暫定CEOとなったクレス氏は財務には長けているものの、AIの進化を牽引する専門性に加え、フアン氏が長年築いたアジアのサプライチェーンや政界との人脈も持たない。

3. AIの中央銀行による資金供給が細る懸念

エヌビディアは単に半導体を売るだけでなく、AI業界全体の資金繰りを支える「AIの中央銀行」の役割を果たしてきた。例えば、OpenAIのデータセンター建設に対する1,050億ドルの融資保証、5,000億ドル規模のインフラファンド設立、コアウィーブへの10%超の出資と巨額の融資保証、さらにはインテルやマーベル、コヒレント、ルメンタムへの出資などである。こうした複雑な循環ファイナンスやエコシステム提携は、フアン氏の個人的な信頼関係と交渉力に支えられていた。既存契約は維持されても、新たな大型提携や次の発注ラウンドが遅延・停滞するリスクがある。新体制が顧客への融資や投資に慎重になれば、エヌビディア自身の成長エンジンも減速しかねない。

4. 政府調査への警戒感

今回の不倫問題には「中国のスパイと疑われる人物」と「対中輸出規制」が絡んでいるため、フアン氏の辞任で一件落着とはならない。取締役会は「社内の機密技術にアクセスされたり、中国へチップが流出したりしなかったか」の調査を続ける必要があり、米政府による新たな調査や巨額の罰金、さらなる輸出規制強化につながるリスクが残る。現在、エヌビディア株は極めて割安な水準まで売られているが、問題の全容はまだ明らかになっておらず、不透明感が晴れるまで投資家が買い向かいにくい状態が続いている。

エヌビディア以外の株はどう動いた？

エヌビディアの製品ロードマップや投資が滞れば、取引先や出資先の売上も落ちるとの連想から、AIクラウド・サーバー企業や半導体製造、メモリ関連、エヌビディアの出資先など、関連株が幅広く売られた。また、米国の対中輸出規制が一段と厳格化されるとの警戒感から、アリババやテンセントなどの中国テック株も売られた。対照的に、エヌビディアの混乱が競合にとってシェア拡大や代替需要の追い風になると見なされた銘柄は上昇した。最大のライバルであるAMDは前日比5.9%上昇し、Googleなどの自社製チップ開発を支援するブロードコムも5.5%上昇した。

AIブームはこれで終わるのか？

フアン氏の辞任だけでAIブームが直ちに終わるわけではないというのが、市場の見方である。実際、AI向けハードウェアの需要は依然として供給を大きく上回っており、テック大手がAIデータセンター建設を急ぐ中、アナリストはエヌビディアが今年も2,000億ドルをはるかに超える利益を上げると予想している。エヌビディアの強みであるソフトウェア基盤「CUDA」のエコシステムや既存の顧客関係はすぐには崩れず、顧客に約束しているチップの開発計画や生産能力そのものが失われるわけではない。

ただし、AI投資のペースが鈍化するリスクは高まっている。もともと市場では巨額のAI投資に見合う収益がいつ出るのかという疑念や、先の中間選挙での民主党勝利に伴うデータセンター建設規制への警戒感が強まっていた。新経営陣が「AIの中央銀行」としての融資や投資に慎重になれば、エヌビディアの資金力に頼っていた新興AIクラウド企業などから投資の減速が波及する恐れがある。過熱気味のAI投資が適度に減速するなら健全とする見方がある一方、投資の急ブレーキが株安を通じて景気後退を招くリスクもある。

今後の注目ポイントは？

エヌビディア株とAI相場の先行きを見極める上で、当面の注目点は次の2つである。1つ目は、決算発表だ。米国時間11月17日（日本時間11月18日早朝）に四半期決算発表と決算説明会が予定されている。ガバナンスや後継体制を巡る不透明感を払しょくできるかが焦点となる。

2つ目は、正式な新CEOが誰になるかだ。後任選びは「アップルにおけるスティーブ・ジョブズの後任探し以上に難しい」とされている。予測市場（Polymarket）では、社内候補としてCUDAの開発に貢献したイアン・バック副社長（就任の予想確率29%）とクレス暫定CEO（同28%）が最有力とされ、社外候補ではエヌビディア出身でアームCEOのレネ・ハース氏（同6%）などが挙がっている。このほかアップル半導体トップのジョニー・スルージ氏、AMDのフォレスト・ノロッド氏、ブロードコムのチャーリー・カウワス氏らの名も取り沙汰されている。トランプ大統領は元アップルCEOのティム・クック氏を推したが、市場では実現性は低いと見られている。後任不在の期間が長引くほど株価への売り圧力が続くため、市場が納得する新リーダーを迅速に選べるかどうかが、株価反発のカギを握る。