米FRBの選択する利下げ幅は0.25%？ 0.5%？

S&P500株価指数は9/13終値ベースで5,626ポイント、週間で4.02%上昇しています。
年初来＋17.95%で推移、株価は7月16日の高値5,669ポイントにほぼ面合わせです。
週明け9/16の東京市場は休場でしたが、NY市場ではNYダウ指数が8/30以来になる史上最高値を更新するなど、今週のFOMCでの大幅利下げを想定した催促相場のようなマーケットになっています※。

※NYダウの高値更新の背景は、大幅利下げの織り込みに加え、16日に発表されたNY連銀製造業景気指数が、市場の予想を大きく上回ったことが好感されたからだと考えています。市場予想マイナス4.0ポイント、前回マイナス4.7ポイントに対し、実績は大幅上昇11.5ポイントでした。景気指数は受注と出荷が改善し、約1年ぶりの最も早いペースで製造業の活動の拡大と縮小の境目ゼロから一気に“拡大圏”に浮上しました。NY地区の製造業に限った話で大いに盛り上がりましたが、他地域の製造業でも同じような兆候が見られれば、企業のセンチメントの指数であり、景気先行指数のISMにポジティブな内容です。製造業のセンチメントの改善が伝播するのかどうか注視が必要です。

大幅利下げの織り込みは米10年債利回りに於いては3.62%、2年債利回りも3.55%まで低下し、前回コラムで指摘した、米10年債利回りと米2年債利回りの逆転現象『逆イールド解消』も順調に進んでいます。
ドル円相場は一時139円50銭台まで下落し、17日の東京市場は140円台での推移。

シカゴCME Fed Watchを見ると、大幅利下げ0.5%の織り込みは、9/17午前9時現在で62%。
2024年末の政策金利予想では、現状から1%以上の利下げを見込む確率が93.7%まで上昇し、今年のFOMC3会合で0.25%利下げｘ3回を見込む確率はたった6.3%になっています。
欧米主要メディアの論調も『0.5%利下げすべき』論が多数を占め、センチメントが一方的に振れている印象があります。

最後の利下げアクションは2020年3月のコロナ対応 “1%の緊急利下げ”で、ほぼ4年半ぶりになります。今回利下げをすることは確実視されていますが、記録的なインフレとの闘いで高金利を続けてきたFRBの金融政策が大きな転換点を迎えることになります。

株式市場では利下げ幅を当てるゲームが流行っているようです。個人的に考えていたのは、仮に0.25%の利下げがアナウンスされたとしても、0.5%利下げ程度の威力を市場に与えることは可能なのに何故利下げ幅を当てるゲームを続けるのか？こんなゲームに意味があるのか？と言う事です。
仮に9月のFOMCで0.25%利下げに「留めても」、継続的な、大幅利下げ余地を市場参加者に『伝える』ことは可能だと考えています。
筆者は、9月FOMCで利下げ幅が0.25%になったとしても、
①声明文、
②パウエル議長記者会見および、
③経済金利見通し(SEP・ドットチャート)を通じて、ハト的なコミュニケーションをFRBが取ることは十分に可能じゃないのか？と考えています。だから利下げ幅を当てるゲームには意味がないと思うのです。

どうも欧米主要メディアは共同戦線を張っているようで、0.5%の利下げを催促しています。
ここで、米国マクロから見た経済の現状を確認しておきます。FRBの今後の動きを考える上でも、6月FOMCで開示された経済・金利見通しと比べて、足元の米国経済が実際にどう推移しているかを見るのが良いと思うのです。

出所：Bloombergより松井証券作成

上記の様に、実質GDPの伸びはFRBの想定よりも強いものの、失業率は想定以上に上昇。インフレは減速傾向にあることが分かります。
このように足元は、6月FOMCの経済見通し・前述のWSJ紙の指摘通りで、労働市場の悪化(失業率の上昇)は気になりますが、物価・インフレに関してはあまり心配しなくてもよさそうです。
先週は消費者物価指数CPIの開示がありましたが、サービス価格住居費項目の上昇が見られていたものの(今後も注視が必要です)、エネルギー価格の低下が物価を押し下げていました。この点、WSJ紙の記事の中にエネルギー価格が下落したからインフレは心配ないだろうという論調が有りましたが、9/10にOPECが開示した世界石油需要予想でも、中国の経済停滞がエネルギー価格を押し下げていると述べています。

この点すごく大事だと思うのです。つまり、暫くの間は、中国経済が低調でデフレの輸出をしている間はインフレ問題を何も考えなくてよいという事なのでしょう。これこそ物価を考える一番のポイントで、今後は労働市場にフォーカスして景気の下押しが無いように金利面でFRBが経済をサポートすることになるだろうということではないでしょうか。

筆者は、0.25%の利下げ＋ハト的なガイダンスこれが現実解なのだろうと思っています。
市場の反応は、円高・米金利の反応は緩く、株式市場もあまり大きく動くことはないのではないか？と考えています。株式市場に関しては、少しすると7－9月期決算がアナウンスされてきますが、株価指数はレンジ幅での取引が続き、個別株は(主力はAIが中心だと考えていますが)将来の収益・利益が読みやすいハードウエア・ソフトウエアAI関連銘柄に注目しています。
収益を生む仕組みを持ち、顧客を抱えている企業に注目しています。