エヌビディアの投資リスクと賞味期限を考える

エヌビディアは、目の前にある中国という巨大市場に「リーチできるのに　リーチが出来ない」という点が不確定要素＝リスクだと言えます。中国市場へのリーチは恐らく可能だと思われているものの、「一体いつになるのか」時間軸が読めない点が一番投資家を混乱させています。
米中対立の狭間にエヌビディアが立っている事が問題なのです。これは自助努力ではどうすることもできない問題で、ロビー活動に徹するしかないのかもしれません。業況改善のためにエヌビディアは北京とワシントンを説得して中国顧客へのAIチップの販売を許可してもらう事が必要なのです。

ほかリスクは決算書に記された非公開顧客の収益貢献度が徐々に高くなってきた点でしょうか。
決算書には　顧客A(Client A)、顧客B(Client B)と記されていますが、収益の23％、16％を占めています。前四半期はA社が14％、B社が11％でしたので、明らかに顧客の集中度合いが高まっています。おそらく世の中によく知られている　クラウドサービス大手3社＋メタ　の大手4社の中の何れでしょうが、今も昔も限られた顧客からかなりの収益を得ているし、今後も続くと見られている点に関してリスクを感じる投資家は居るかもしれません。

そして29日にWSJ紙が報じている中国アリババのAI向け半導体開発の件もリスクとして急浮上してきました。この様に報じられています：
Alibaba Creates AI Chip to Help China Fill Nvidia Void
中華系テック企業アリババは長年エヌビディアの大口顧客だったのですが、遂に自分たちで半導体を作り、米国に追いついたというトーンで報じられています。
WSJ紙は業界関係者の話として、中国は依然として、米政府が中国向け輸出を禁止している最先端品に匹敵するチップの製造にはほど遠いと述べています。中国の最大の弱みはAIの学習にあるとのことで、記事の中で事情に詳しい関係者は、アリババの新型チップは学習ではなく推論用に設計されていると述べています（WSJ紙も述べていますが、推論は通常、最先端のチップを必要としません）。

また中国のエンジニアの話として、ファーウェイ製などの中国産チップは（AI学習用のチップ）、旧世代の低性能チップを複数組み合わせて品質を補ったことから電力消費量が大きく、AIの学習中に過熱や故障といった問題を起こすことがあるようです。（ですから、学習用途の半導体分野では未だ依然としてダメなのかもしれません）
とはいえ中国企業は、エヌビディアが中国での販売を認められている中では最も高性能の推論のために設計されたAIプロセッサー「H20」の代替品にたどり着いています。

それでもエヌビディアの競争優位性は問題がないのか？いつまで問題ないと市場は考えているのか？
市場の考えるエヌビディアの競争優位性を担保しているのは　ソフトウエア「CUDA」の存在です。
CUDAは、エヌビディアの半導体を動かすためのOSで、メンテナンスマニュアルみたいなものです。
世界中の開発者たちが熟知している整備マニュアルの様なもので、過去10年以上の時間をかけて世界中の開発者はCUDAを標準言語としてAIを構築してきたと言われています。開発者を繋ぎ止める「CUDA」という名の強力な存在、一度でも開発環境でCUDAを使用すると、他のプラットフォームへの乗り換えは困難と言われています。まさに「CUDAの壁」とも呼ばれる障壁です。
競合がいかに高性能の半導体を開発しても　半導体を動かすOSが無ければ、整備・メンテナンスマニュアルが無ければ乗り換えることは不可能とも言われ、長年のノウハウを捨てて他のプラットフォームに移行するコストは、プロジェクトによっては数百万ドル規模に達するとも言われています。まさに、技術的な優位性だけでなく、経済的な合理性もが競合の行く手を阻んでいるのです。

この様に、半導体チップ単体だけではなく、AIの開発に必要なすべてが完璧にチューニングされた「システム」を半導体と共に売ることで、差別化を図っています。今回、アリババが半導体と共に開かれたシステムを提供し、顧客である開発者たちを満足させることが出来るのかまだ分かりませんが、この点は定点観測をおこなうべきでしょう。

ハッキリと顧客らが競合へ乗り換えるインセンティブが出てこない限り、暫くの間、エヌビディアはAI市場の成長のど真ん中に留まり続けられるのではないか？と考えています。
投資家はエヌビディアを買いたい弱気※の気持ちで見ているのではないでしょうか。
（※下がったら・・・買いたいという気持ち）