利下げに勝る景気後退リスクと処方箋

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2025年9月10日

マーケットアナリスト大山です。今週もよろしくお願いします。
「利下げ期待」に支えられ、高値更新を続けている米国株です。今週は更に利下げに対する確信度Confidenceが高まりそうで、メディアの報道も眺めても利下げ再開を示す　“resuming rate cut” という言葉が綴られていました。
週末は雇用統計（8月）の報告が有り、メディアも ”Weaker than expected US jobs figures pave way for Fed rate cut” 利下げの道が開かれたと報じています。
非農業部門雇用者数が市場予想を下回り、8月は僅か前月比22,000人増加にとどまり、6月数値が下方修正されて13,000人の雇用減少となりました。前月比の数字がマイナスだったのは2020年12月以来4年半ぶりです。これにて3か月移動平均の雇用増加数は僅か29,000人増加に改められています。この統計で9月FOMCでの0.25％利下げはほぼ確実なものとなったと言えます。
勿論、今週の物価統計（9/10PPI、9/11CPI発表）でインフレが再び加速する兆しが見られれば、9月利下げ確実という意見が非常に危ういと感じる可能性が有りますが・・・。

出所：Bloombergをもとに松井証券作成
期間：2020/9月～2025/8月

ひと月前8/1に開示された雇用統計（7月）ではWSJ紙はこのように伝えていました。
“this opens the door a little bit wider for the potentially cut in Sep.” 利下げの可能性の扉がちょっと開いたという程度のニュアンスでありました。5-6月統計数値の大幅な下方修正がありましたが（トランプ大統領は統計数値が不正に操作され、政治操作されたと激怒し（そんなことが有る訳がないのですが）、米労働統計局長が更迭されています）、次回FOMCまでの間に緊急利下げが必要になるとか、9月に0.5％利下げもアリエールの様な雰囲気ではありませんでした。

8月末のジャクソンホール会議を経て金融当局のニュアンスが変わり、もう待てないという雰囲気になってきた可能性が有り、この統計がダメ押ししたのでしょうか。景気刺激策が必要だと感じるほど、労働市場が明らかに鈍化し始めた・・・と投資家が意識しています。しかし皮肉なことに、停滞した労働市場が利下げの根拠になる一方で、金利引き下げが雇用創出を促したり、雇用環境が実質的に改善したりする可能性はあまり高くないはずです。そのためには、アメリカの通商貿易政策に関する確実性と安定性が必要だと考えています。

まだ「労働市場悪化」という悪いニュースを一時的なものとして、最終的に2026年末まで1.5％程度の金利低下で景気減速は乗り切れると考えていると思いますが、どこかでBad news is Bad newsと考えるタイミングが有りそうです。CMEのFed Watchツールの0.25％利下げ確率が90％を超えようと、0.5％利下げを見る向きが8％ほどあっても、信用不安（債務不履行の増加）や融資需要の減退に伴う経済への打撃、リスクマネーの動向を注視すべきかもしれません。